北京私募圈高端分享会第一期圆满成功

北京川宝投资管理有限公司联合资管网打造北京地区私募圈高端分享平台，这一期我们邀请到了因诺投资总裁兼投资总监徐书楠为大家做投资方面的分享。下面是会议速记：

“股指期货新政之后，套利策略与Alpha策略受到了很大的影响，所以在我们目前的策略组合中，这两类策略贡献利润较少。股指新政之后，主要贡献利润的是CTA和选股这两大类策略。在产品线方面，除了期现套利与跨期套利的策略组合外，我们并未把其他策略单独发产品，而是混合在一起组成混合策略产品。为什么要做混合策略？因为各子策略相关性较低，可以有效降低产品的风险，大大提升产品的收益风险比。由于今年套利与Alpha类策略受股指期货新政影响严重，我们混合策略产品的预期收益在15%左右。”

徐书楠这样说道。

随后，大家互相表达了自己的观点，并向徐书楠提问。

问：请问您对期权怎么看，有大的机会吗？ 答：期权本身是一种复杂金融衍生品。与股票、期货等delta one产品不同，期权是非线性的，因此本身的定价非常复杂。正因如此，对期权的监管非常严格，推出一年来，在开户、交易等各方面都比股票、期货要严格得多。因此，目前期权市场以机构投资者居多，对散户而言风险较大，不建议参与。期权从推出起，其报价主要由做市商提供，因此价格公允度要远好于股指期货刚推出之时。但是，由于期权的复杂性，基于期权可以做出许多相关性低、风险度各不相同的策略，比如低风险的PCP套利，中等风险的波动率策略，高风险的单边高频策略等。由于目前期权流动性一般，因此资金容量不大，但小资金规模运作，可能有不错的机会。将来随着更多品种的推出，以及交易的逐渐活跃，期权交易的机会也会增多，长期来看，我个人比较看好这一块市场。

问：您之前说贵公司现在将CTA作为主要策略之一，那么我想问，您们做CTA的投资逻辑是什么样的，能具体说一说吗？ 答：我们的CTA策略由趋势类和套利类两大类策略构成。趋势类占比30%，套利类占比70%，因此是以套利类策略为主。两类策略负相关，非常适合一起运行。今年以来，趋势策略表现较好，而套利策略表现较差，整体而言，表现还是不错的。

问：可以把股票事件驱动策略做成单独的量化策略吗？效果怎么样？ 答：整体而言，事件驱动策略用在Alpha上的效果要好于选股策略。原因是选股策略是单边多头策略，其收益的稳定性依赖于事件快速反应在股价上，这是比较难的，稳定性不够好，因此我们的事件驱动选股策略表现一般。

问：现在量化策略的规模大约是多大？以及量化策略在我国的发展趋势，随着机构投资者比重越来越大，量化投资会迎来风口吗？ 答：以我们公司来说，在股指期货新政之前，量化策略管理能力在50亿以上。股指期货新政以后，套利、Alpha两大类资金容量很大、风险较小的策略无法稳定贡献盈利了，目前主要贡献利润的策略是选股策略与CTA策略，因此资金管理能力也会小很多，大概在10-20亿。 第二个问题，量化投资由于其门槛较高，一般以机构为主。是否会迎来风口，主要取决于市场环境与政策环境。长期来看，我本人很看好这一领域。

问：您对海外市场，海外策略怎么看？ 答：相比于纯海外投资，我更看好内外盘联动的投资，比如内外盘套利。其门槛比较高，需要在境内外都有资产，一起计算净值，所以竞争者相对较少。

问：请问您怎么去评价产品的子策略呢？如果策略表现不好，您会手动，也就是主观的去调整权重吗，还是去量化的配比。 答：对策略不能简单的用一段时间的实盘表现来评价好坏，因为所有的策略都有高峰期和低谷期，需要相当长的时间才能有一个公允的评价。相对于策略本身的收益风险特性，我们更看重策略间的相关性。与我们现有投资组合相关度越低的策略，价值也越高。对于每个子策略，都是完全量化运行的，不会主观干预。但是对于策略配置，我们会在风险可控的范围内，进行一定的主观调整。